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    皇冠国际电脑版,13岁考入北大22岁博士毕业,90后基金经理的投资逻辑是……

    2020-01-08 08:29:46

    皇冠国际电脑版,13岁考入北大22岁博士毕业,90后基金经理的投资逻辑是……

    皇冠国际电脑版,13岁考入北京大学,22岁理学博士毕业。年仅27岁,带着“90后基金经理”标签的王贵重已在嘉实基金担任了5年tmt研究员,如今是首批科创主题基金——嘉实科技创新混合型基金的拟任基金经理。

    券商中国记者获悉的一份王贵重近期的分享观点,其中详细阐述了王贵重对于科技股投资的理解。

    他认为,科技股的投资一般分四步走,即方向、节奏、公司和价格:

    第一步看方向,根据摩尔定律和梅特卡夫定律等底层定律指导投资,预见科技的发展方向,看哪些科技有可能最终胜出。

    第二步把握节奏,每一轮科技浪潮周期大约是十年,从硬件创新到媒介变化到商业模式创新,需要把握不同阶段的节奏。

    第三看公司,通过空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期6大维度对目标公司进行全面刻画,寻找战略标的。

    第四看价格,对科技股采取绝对估值为主,相对估值为辅的方式。

    嘉实基金拥有行业中最大的科技研究团队之一,12位投研人员均具有深厚的理工类学习、研究工作背景(包括电子博士、通讯博士、新材料博士)。

    ✦ 嘉实科技创新混合型基金拟任基金经理王贵重,5年证券从业经历,博士研究生,2015 年 7 月加入嘉实基金管理有限公司任tmt行业研究员,目前担任科技组组长。

    以下内容来自王贵重近期的分享精简版:

    (一)为何投资科技股?

    为什么投资科技股?从三个维度来说,第一是科技对人类的价值,第二是科技对国家的价值,第三是科技对投资人的价值。

    首先谈科技对人类的价值。科学技术才是第一生产力,是人类走出马尔萨斯陷阱的核心驱动力。在1776年第一次工业革命以前,也有过三次人口冲顶,但每一次人口数量都没有办法突破。直到1776年工业革命之后,整个科技才形成了正循环。

    历史上有很多有意思的节点,1776年、1905年、1948年,每一个节点牛人都是成批出现。1776年有三件事情影响很大,一是瓦特发明了蒸汽机,二是美国建国,三是亚当斯密写了《国富论》,分别构成了三大基础,第一大基础就是技术进步,第二大基础讲垂直分工,第三大基础是讲市场的消纳。

    其次是科技对于国家的竞争力。过去历史书上反复学习的就是这件事,第一次工业革命在英国,因此英国完成了世界经济霸主地位的确立。第二次工业革命在美国和德国,美国取代英国成为新的世界霸主,中国经济由于落后,走上了半殖民地半封建的社会。第三次工业革命到了1946年,晶体管的发明、信息论和第一台电脑的诞生都在美国,奠定了美国近70年来世界上经济霸主的地位。第四次工业革命是数据的革命,5g的革命是不是会在中国?我们快速追赶,并且有希望在下一次工业革命浪潮中实现一次领先。

    有个数据能体现美国在科技领域的强大之处,1990年信息科技在美国整个证券市场中占比是6.3%,到现在目前科技已经到了接近30%的比重。

    说句题外话,科技行业波动较大,就算在美国成熟市场,也可以看到非常剧烈的波动,也有2000年科网的泡沫。

    我们认为科技泡沫是好的泡沫,为什么科技会总有泡沫呢?它的核心逻辑在于人类对美好生活的向往,和科技对人传统认知的颠覆性,这两件事情导致科技总有泡沫。我们幻想着未来很快到来,但实际情况可能没那么快,所以就产生估值的提升远高于基本面兑现的情况,所以就会出现泡沫。

    第三,科技对投资人有怎样的帮助?标普500信息指数,没有剔除任何标的,也跑赢了一倍。如果选择把其中旧科技剔除,像思科、高通这类的旧科技剔除,新的科技公司如facebook、亚马逊,会获得明显的超额收益。过去十年中,能跑出400%左右的超额收益,科技从长维度来看,有一个显著的alpha收益。

    (二)如何把握科技股的投资机会?

    科技股的投资分四步走,第一步看方向,第二步把握节奏,第三选择最终的公司,第四要落一下价格。方向就是到底哪些公司能够胜出,哪些技术方案能够胜出;节奏上看是什么样的情况要投资硬件,什么情况投资软件;公司是如何找到最终获胜的公司,什么样公司的特质能成为最后的赢家;最后就是价格,盈利的公司怎么估值,不盈利的公司怎么估值。

    我们还原到最基础的规律来看,我们找到了两条规律,这两条规律一直指导我们来做投资的,一是摩尔定律,这是微观世界最基础的定律。它用几个例子就能实现计算功能,这是它的本质,它的天花板极高,这是指数级的定律;另一条是梅特卡夫定律,它是人和人的连接,网络价值是网络平方数的关系,这个是人和人关系的基础定律,满足这两条定律了,是符合科技的发展方向的,例如像mp3,led,移动互联网,云计算,都符合这两个定律。

    具体到公司怎么看?我们一般会从六个维度进行刻画,寻找战略标的,包括空间、竞争、盈利模式、成长性、管理层、市场预期,因为科技行业是一个供给的行业,人的主观能动性格外重要,这个层面上,我们会更加关注管理层和盈利模式。

    估值方面,科技创新主题基金可以投资科创板公司,科创板公司和主板公司的风险收益特征有所不同。考虑到科创板企业具备创新性和独创性的特点,且管理层的主观能动性较强,投资决策中会适当提高盈利模式和管理层能力等要素的权重占比,然后通过显性、隐性空间判断未来收入,最后综合考虑宏观环境和利润水平,估算科创板企业的公司价值。科创板估值主要采用未来自由现金流的折现方法,用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值,同时基于dcf估值方法不同场景的假设下,灵活运用pe、pb、ps、p/ocf、ev/ebidta等估值方法,适用于科技创新企业的全生命周期,包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。

    (三)看好哪些方向?

    人工智能方面,算法越来越成熟。如果alphago算法水平是“吉娃娃”的话,最新的谷歌算法水平已经是“藏獒”,非常厉害。

    在芯片的应用层面,比如从视频里寻找失孤老人,和工业上的行为规范,包括蛋白质的结构预测应在医疗领域,都产生了非常强大的应用,对我们生活影响深远。

    人工智能落地会分四个阶段,第一阶段是互联网的智能化,第二是商业的智能化,第三是实体世界的智能化,第四是全自动的智能化,将会对整个行业产生非常深远的影响。

    还有一个看好的方向是半导体。从2004年到2018年,中国半导体每一年有11.4%的增速,在存储、设备、新机集成多个领域都实现了0到1的突破,前景非常看好。

    (四)如何看待科创板受理企业?

    要合理地看待这件事。我也怕大家预期特别高,实际的情况是,行业是以硬科技为主,其中包括人工智能、半导体、新材料。从我的视角来看,星星之火可以燎原。

    质地还是不错的,但不能一上来就跟微软、亚马逊比,这也是不客观的。从整体上来看,自己跟自己比,都取得了长足的进步和发展。

    (五)一开始参与科创板的投资策略是什么?

    还是四步,分别是方向、节奏、公司、估值。

    (六)科技公司研发投入的指标重要吗?

    非常重要。消费品要拼命地投销售费用,由此转换成消费者认知,科技行业则要拼命地投研发费用,转换成核心ip叫知识产权,这就是两个行业的特点。

    科技行业一定要投研发费用,因为它代表着你的未来,这是对护城河的加深。所有科技型企业研发都是非常重要的。

    (七)a股市场看好什么方向?

    科技的投资不分市场,科技的一大特点是全球化,第二是方法论在各种市场都一样。

    我们用的是同一套策略,回到看方向,方向决定着空间;踏节奏,节奏决定了哪一块增速最快;接着是找公司,找竞争力最强的公司;最后就是看估值,用dcf来算估值,到底符不符合我们的预期和价值。如果低估最好,低估的时候其实是挣别人的钱,别人卖给我们,这个我们不太考虑。我们一般喜欢在合理的估值买入优秀的公司,跟公司一起成长。

    (八)在a股市场如何筛选标?

    科技行业是很大的板块,整个a股就有六万亿市场规模,大概有一千家公司,我们不需要太多,通过筛选也能挑出一两百家公司值得长期跟踪。

    有些总觉得科技股贵,科技股为什么会贵?不同的流派的视角会不同,像价值流派第一点就看贵不贵,只要贵就不行,不管什么公司。科技的视角可能是偏成长的视角,这个又回到信仰层面,我们相信好企业的价值创造,我们相信优秀的企业能够带来阿尔法,能够把世界变得越来越好,我们愿意去支持他们。

    (九)对普通投资者参与科创板有什么建议?

    由于科创板的公司特征、发行制度、交易规则与主板有所不同,基金存在流动性风险、退市风险、投资集中度风险等科创板特殊风险。流动性风险方面,科创板的投资者门槛较高,且流动性弱于a股其他板块,投资者在特定的阶段对科创板的个股可能形成一致性预期,出现股票无法及时成交的情形;退市风险方面,科创板的退市标准比a股其他板块更为严格,违反相关规定的科创板上市公司将直接退市,没有暂停上市和恢复上市两方面程序,其面临退市风险更大,会给基金资产净值带来不利影响;投资集中度风险方面,科创板的上市公司均为科技创新成长型,其商业模式、盈利风险、业绩波动等特征较为相似,基金难以通过分散投资降低投资风险,若股票价格波动将引起基金净值波动。

    科创公司的高成长性与高波动性并存,因此科创主题基金也将呈现显著的高成长性与高波动性。科创主题基金仅作为一种投资工具供投资者使用,投资者应根据自身情况合理配置该类资产的权重比例,过高比例配置并不可取。科创主题基金的波动性高于不投资科创板的同类型基金,更适合风险承受能力强、投资经验丰富的投资者配置。

    (十)科创板的价值是什么?

    科创板是增量的改革和阶段性的试点,目的是为了助力于经济转型。一方面科创板要实现新旧动能转换,将上海打造为全球科创中心,另一边科创板会推行注册制,放宽交易的限制,对资本市场的改革,提振信心和提升整个市场活跃度都有积极的意义。

    传统的经济里,银行是金融主体,银行+传统的房地产、制造业形成一个闭环,而我们认为新经济一定是直接融资,风投类的、科技投资,配合科技创新,从而形成一个闭环。因为银行都是风险厌恶型,只有直接融资像类风投的公司,它的目的是向风险要收益,本身的风险偏好显著高于银行。

    空心化的企业要实现严格的退市制度,有望把资源匹配到最有效率、最有竞争力的公司去。在这样背景下,有望提升整体roe水平。

    我们认为科创板对整个资本市场有非常积极,对投资人的回报有非常正面的影响。

    (十一)科创板中不乏好公司,但大家也担心炒作气氛太浓,这个问题怎么看?

    我们相信波动会比较大,炒作上去也会下来。

    我们考虑过这种前提,这个涉及到科学。学理工科都会有两点影响,第一点影响叫证伪体系的建设,因为科学是可证伪的,这是波普尔——索罗斯的老师讲的我们做的每一次报告,都会有一个可证伪的东西,发生什么情况的时候,我的假设不再成立,我们会做这样的假设。第二点是概率思维,我们会追求大概率的事情,在很高估的位置上去参与,这是一个博弈,博弈的东西期望值是0,是没有胜率的,所以我们不去做没有胜率的事情。

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