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    认识局长可以开赌场吗,倍特期货:基本面存差异 油脂强弱或有分化

    2019-12-31 16:47:11

    认识局长可以开赌场吗,倍特期货:基本面存差异 油脂强弱或有分化

    认识局长可以开赌场吗,豆油短期受美豆新作种植进度影响较大,但旧作库存高企及国内豆油疲弱基本面或令其上行空间受限。棕榈油产地供应压力仍在、产销地库存转移持续,需求主导盘面边际效应递减,市场关注点转向去年二季度末偏低降雨量能否导致5、6月份马棕油产量增幅缩窄及东南亚天气是否生变。菜油短期政策市主导,菜籽进口政策放松与否是菜油市场的主要交易逻辑;国内菜油价格高企、菜豆油价差偏高限制菜油消费,叠加菜粕需求弱化,菜系或陷供需两弱局面。

    要点:

    南美大豆丰产格局不改,美豆天气市主导市场逻辑

    原料供应充足,国内豆油库存趋增

    马棕油库存高位,后市增产幅度收窄与否引市场关注

    国内棕油进口量处历史高位,需求能否持续放量是关键

    菜油短期政策市主导,关注中加关系

    观点和操作策略:豆油短线有美豆天气市提振,但美豆旧作库存高企及国内豆油疲弱基本面令其上行空间受限,震荡思路对待;棕榈油基本面偏弱不改,产地增产幅度是重要看点,更侧重于空头配置;菜油短期政策市主导,消息面对市场扰动性极强,关注中加关系及菜籽相关进口消息,若后期缓解,菜油政策风险升水将持续挤出、菜豆油价差亦会回归。y1909支撑5260,压力5650;P1909支撑4300,压力4600;OI909支撑6850,压力7260。

    一、行情回顾

    5月份,油脂品种间强弱有分化,豆、棕油处底部震荡,菜油震荡偏强,近期受美产区天气主导油脂强势反弹。截止5月30日收盘,y1909收高1.9%至5476;P1909收跌0.76%至4462;OI909收跌3.16%至7020。本月受南美大豆丰产、马来西亚棕榈油库存历史高位、中国积极购入大豆原料、国内油脂库存趋高等偏空基本面压制,豆、棕油处底部震荡,期间中米贸易摩擦升级虽有提振,但市场基于强弱基本面更倾向于做空油粕比,而菜油则因中加关系紧张、菜籽原料供应无实质性解决表现相对偏强。5月29日,美国作物生长报告中大豆、玉米极低种植率及降雨持续预测引发美豆跳空拉升,油脂联动强势反弹,但受基本面牵制,反弹并未持续。

    图1:油脂指数走势

    二、油脂基本面

    (一)美豆天气市场主导,国内豆油库存趋增

    1、南美大豆丰产格局不改,美豆天气市主导市场逻辑

    南美大豆收割临近尾声,产量或较去年增加1000余万吨,南美大豆挤占北美旧作出售、美豆出口偏弱库存高压持续,目前市场交易逻辑逐步转向美豆新作种植进度及中米贸易谈判因素。

    南美大豆收割临近尾声,巴西大豆收割已完成,阿根廷大豆收获进度达到85%,产量或较去年增加1000多万吨。巴西大豆方面,巴西农业部下属的国家商品公司(CONAB)在4月份的报告中将2018/19年度巴西大豆产量预测数据上调30万吨至1.138亿吨,但较上一年度创纪录的1.193亿吨减少4.6%。阿根廷大豆方面,布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测阿根廷2018/19年度大豆产量为5600万吨不变,较上年的3510万吨提高59.5%。

    图2:南美大豆产量(万吨)

    因中米贸易摩擦及南美大豆上市影响,美豆出口表现偏弱、旧作库存处高位,后期旧作去库存主要依赖于中米贸易谈判,新作库存因美豆推迟播种存较大不确定性,关注USDA6月供需报告。USAD季度库存报告数据显示,美豆库存达2715.55百万蒲式耳,处近五年同期历史极值,较2018年库存量增加30%。而USDA5月供需报告中则将美国2018/19年度大豆年末库存预估为9.95亿蒲式耳,创下记录高位,高于4月预估的8.95亿蒲式耳。2019/20年度大豆年末库存预估为9.7亿蒲式耳,高于分析师预估的9.10亿蒲式耳。

    图3:美豆周度出口累计值(吨)

    图4:美豆季度库存(千万蒲式耳)

    图5:美豆期末库存(百万吨)

    中米贸易谈判方面,中米第十一轮谈判暂无利好消息,贸易摩擦升级。5月10日,美方对2000亿美元中国输美商品加征征税从10%上调至25%作为回应,中方决定自2019年6月1日起,对原产于美国的部分进口商品提高加征征税税率。持续关注中米贸易谈判消息。

    美豆种植方面,受贸易摩擦美豆销售不畅、大豆玉米比值、种植期天气不佳等因素影响,多数机构预期大豆种植面积会低于去年,目前市场焦点放在农户在玉米播种延期、降雨持续的预期下,是选择弃种还是改种大豆。USDA5月供需平衡表中将大豆播种面积调低至8460万英亩,相比4月预估的8920万英亩减少460万英亩,而去年实际种植面积为8919.6万英亩。种植进程方面,截止5月26日,美国18个主产州的大豆播种进度达到29%,上周19%,去年同期74%,过去五年同期的平均播种进度为66%;玉米播种进度为58%,上周49%,去年同期为90%,五年同期均值为90%。也就是说,美豆、美玉米种植受降雨天气影响大幅低于往年同期水平。若天气持续不佳,农户可能面临继续种植但单产可能会降低、转种其他作物、申请弃种三个选择,而此选择与保险赔付及成本利润有关。目前,美豆、玉米的最终弃耕和转种规模仍然存在不确定性,关注6月11日的USDA供需报告中对新作面积和产量的调整。

    图6:美豆历年种植情况

    图7:美豆近年种植进度(%)

    2、原料供应充足,国内豆油库存趋增

    南美大豆压榨利润良好、大豆进口量庞大、油厂开机率偏高,需求旺季尚未到来前,豆油商业库存或趋增,国内豆油基本面偏弱。

    5月进口大豆库存因压榨量偏高而转跌,截止5月24日当周,国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为417.96万吨,较上月同期的373.25万吨增加11.98%,较去年同期的537.09万吨减少22.18%。而南美大豆集中上市,持续给出进口利润,亦使大豆进口量处历史高位。根据cofeed预估,2019年5月份大豆预报到港723.8万吨,6—9月预估值为820万吨、930万吨、920万吨。综上,豆油原料供应充足不改。

    图8:进口大豆压榨利润(元/吨)

    图9:国内沿海大豆结转库存(万吨)

    图10:中国进口大豆历史情况及预期

    豆油商业库存方面,因需求不及压榨产出,豆油库存重心不断抬高。截止5月30日,国内豆油商业库存总量146万吨,较上月的139.35万吨升6.65万吨,较去年同期的132万吨增加11%,作为对比五年同期均值98.76万吨。后期,大豆进口量庞大,油厂开机率偏高,油脂消费未转强情况下,豆油商业库存或趋增。

    图11:豆油商业库存(万吨)

    (二)马棕油供应压力犹在,产地增幅是关键

    1、马棕油库存高位,后市增产幅度收窄与否引市场关注

    马来西亚棕榈油局(MPOB)在4月供需报告中调低产量、调增出口,最终使马棕油库存走低且略低于预期,报告中性偏多。但报告数据揭晓之时,受中米贸易摩擦扰动及市场对后市看空情绪影响盘面反应平平。6月,马棕油出口持平或偏弱、国内棕榈油库存趋增预期不改,市场交易主线更侧重于马棕增产幅度。

    根据MPOB4月供需报告,马来西亚4月棕榈油产量环比下降1.4%至165万吨,是2015年以来历史同期的最高水平;出口环比增加2%至165万吨,这主要受斋月备货提振所致;4月末库存环比下降6.6%至273万吨,为六个月低点,但仍处于历史同期极值。

    图12:马来西亚棕榈油产量(万吨)

    图13:马来西亚棕榈油出口(万吨)

    图14:马来西亚棕榈油库存(万吨)

    按照季节性规律,马来西亚油棕树自3月始步入季节性增产周期,不过一般增产高峰期是在7—9月,5、6月产量环比增速仍有不确定性,关注厄尔尼诺炒作;出口方面,天气回暖,产销区间进口有进口利润给出,马棕5月出口数据或较4月小幅增长,但出口未大幅放量季,综上,预计马棕高库存压制不变。具体数据方面,SPPOMA数据,5月1—25日马来西亚棕榈油产量环比下降4.72%,单产降6.46%,出油率增0.33%;ITS数据,马来西亚5月1—25日棕榈油出口增长15.6%至139.74万吨;业内人士预计,今年剩余时间内,马来西亚库存将维持在270—340万吨区间内徘徊。6月12日,MPOB5月月度供需报告将出炉,届时关注报告与市场预期之间的差额。

    2、国内棕油进口量或处历史高位,需求能否持续放量是关键

    棕榈油产地库存高压导致进口利润窗口打开持续期高于往年,国内进口量处历史偏高状态。5月,棕榈油库存震荡小幅走升,且处历史极值。后期,进口量仍维持高位,需求能否持续放量是国内棕榈油库存的重要看点。

    截止5月24日,全国棕榈油港口库存总量80.83万吨,较上月同期的75.81万吨增加5.02万吨,较去年同期的63.5万吨增加27.3%。根据海关数据,棕榈油3月进口量达33万吨,环比减少20%,同比增加94%,作为对比,近五年3月进口均值为21.33万吨。根据cofeed数据,2019年5月棕榈油进口量预计47—55万吨,6月进口量预计41万吨,7月进口量预计42万吨。

    图15:我国棕榈油港口库存(万吨)

    图16:我国棕榈油进口量(万吨)

    随着天气回暖,棕榈油低位成交放量,截止5月24日当周,棕榈油总成交量31900吨,较前一周增加182.3%。而豆棕油价差方面,5月价差整体呈现震荡反弹状态,截止5月28日,连盘豆棕油价差收至998元/吨,较4月低点856元/吨涨142元/吨。

    图17:棕榈油成交量

    图18:豆棕油价差(元/吨)

    (三)菜油短期政策市主导,关注中加关系

    菜籽油仍处政策市,中加关系尚未改善,严格检验检疫流程已从菜系蔓延致加拿大进口猪肉及大豆领域,中国进口加拿大菜籽、菜油渠道仍受阻。近期,进口其他国家菜油的传言对盘面有扰动,但鉴于全球菜系供应结构限制,国内菜油供应偏紧不改,关注中加关系。

    菜籽供应方面,中加关系紧张,导致国内菜籽进口受限,而其他国家很难满足我国400多万吨的需求量。目前,加拿大、澳大利亚、欧盟及乌克兰是全球菜籽主产区,其中加拿大是全球最大的菜籽、菜油、菜粕出口国,出口量分别占全球贸易量70%、65%、70%。而我国2018年进口菜籽量达472万吨,其中加拿大占比94%;进口菜油130万吨,其中加拿大占比89%。而因菜籽出口不畅,加拿大统计局预计农户今年春季油菜籽种植面积需求减少7%。

    图19:近几年中国油菜籽供需平衡表

    图20:近几年中国菜籽油供需平衡表

    截止4月19日,国内油厂菜籽库存量下降至63.8万吨,较上月同期的74.4万吨减少14%,较去年同期的60.8万吨增加5%。根据Cofeed,中加关系紧张导致菜籽进口受阻,5月份大部分船期取消,仅沈恒、银翔各一船菜籽,及1万吨澳籽到港(集装箱),6月、7月也各还有一条菜籽船到,但还不确定最终是否将取消。预计需要中加关系缓解后,买家才会买入新船。

    图21:近年国内菜籽库存年度变化对(万吨)

    菜油油厂库存方面,其库存处历史偏高位置13.29万吨,但较上月同期的13.75万吨减少3%,较去年同期的10.4万吨减少28%,五年同期均值11.34万吨。临储菜油方面,目前大约有20万吨左右,存放在甘肃、青海,对盘面的隐形压力已经很小。

    图22:菜油油厂库存(吨)

    下游采购方面,菜油价格大幅拉升、油脂间价差扩大至历史高位,菜油有价无市,近两个月基本无成交。油脂价差方面,菜豆油价差处历史高位,豆油对菜油替代效应明显。截止5月29日,菜豆油期货价差升至1593元/吨,环比上月增加9%,同比去年增加46%,作为对比近五年均值445元/吨。

    图23:菜油价格成交量与价格统计

    图24:菜豆油价差(元/吨)

    三、结论与策略

    总结概述:豆油短线有美豆天气市提振,但美豆旧作及国内豆油疲弱基本面对盘面有打压,一方面,美豆新作遭遇多雨天气、种植进程大幅低于往年,但处晚播期的玉米转播大豆或弃种存不确定性;另一方面,南美大豆丰产、集中上市,叠加中米贸易摩擦升级,美豆旧作去库存受阻,而国内大豆原料供应充足、油厂开机率偏高、豆油库存处历史高位且趋增,关注美豆新作种植进度及中米贸易谈判进程。棕榈油产地供应压力仍在、产销地库存转移持续,需求主导盘面边际效应递减,市场关注点转向去年二季度末偏低降雨量能否导致5、6月份马棕油产量增幅缩窄及东南亚天气是否生变。菜油短期政策市主导,菜籽进口政策放松与否是菜油市场的主要交易逻辑;国内菜油价格高企、菜豆油价差偏高限制菜油消费,叠加菜粕需求弱化,菜系或陷供需两弱局面。

    观点及策略建议:豆油短线有美豆天气市提振,但美豆旧作库存高企及国内豆油疲弱基本面令其上行空间受限,震荡思路对待;棕榈油基本面偏弱不改,产地增产幅度是重要看点,更侧重于空头配置;菜油短期政策市主导,消息面对市场扰动性极强,关注中加关系及菜籽相关进口消息,若后期缓解,菜油政策风险升水将持续挤出、菜豆油价差亦会回归。y1909支撑5260,压力5650;P1909支撑4300,压力4600;OI909支撑6850,压力7260。

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